安防行業(yè)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)《中國安防行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，2015年行業(yè)總產(chǎn)值將達5000億元,年復合增長率約20%。金融、交通、政府等安防應用將更加深入,新應用領域教育、衛(wèi)生、體育、能源、廠礦企業(yè)等需求增長加快,社區(qū)、居民安防應用開始升溫,市場應用逐步由中心城市、大城市向二、三級城市及農(nóng)村地區(qū)延伸,由沿海地區(qū)向中西部地區(qū)延伸。平安城市、智能交通仍處發(fā)展中前期,視頻監(jiān)控未來有廣闊的發(fā)展空間。
龍頭公司受益。作為國內(nèi)視頻監(jiān)控龍頭廠商(綜合實力明顯強于第二位的大華股份),公司研發(fā)能力強,編解碼技術領先,提供深入編解碼芯片軟件設計的垂直一體化廠商,其關鍵后端設備DVR全球第一,國內(nèi)絕對領先。未來將受益于安防行業(yè)的持續(xù)增長。
前端設備市場規(guī)模大,增長迅速。前端采集設備攝像機數(shù)量多、市場規(guī)模大于后端設備,前端設備從模擬向數(shù)字化、網(wǎng)絡化、高清化升級,未來前端設備市場增長將快于后端設備,增長空間更為廣闊。公司前端設備圖像處理技術國際領先,前端數(shù)字化、高清化采集設備產(chǎn)品線越來起全面,價格較低,性價比優(yōu)于國外品牌,替代進口實現(xiàn)高速增長。
解決方案和項目總包加大對高端用戶需求的掌控。公司以直銷為主,面向高端行業(yè)用戶,貼近、深入挖崛高端行業(yè)用戶需求,對高端用戶需求的掌控性強。公司從設備產(chǎn)品銷售向解決方案、項目總包模式轉型,不僅拉動前后端及配套存儲、顯示等產(chǎn)品整體銷售,還將提升盈利能力。公司獲得重慶市社會公共視頻信息管理系統(tǒng)建設合同項目77億元(BT模式),一方面極大拉動公司前后端及配套產(chǎn)品整體銷售,另一方面總包模式將成為向全國發(fā)展復制的示范。預計2011-2013年分別貢獻收入10、18、18億元,EPS分別增厚0.3、0.54、0.54元。
大華股份：
前端產(chǎn)品有望跨越式發(fā)展。隨著公司前端產(chǎn)品線的豐富,一些關鍵技術問題的解決,以及采用自主機芯帶來成本快速下降,公司對2012年前端產(chǎn)品線實現(xiàn)跨越式增長非常有信心。公司今年前端的策略首先是全面鋪貨,通過量的大幅增長來快速形成市場知名度和影響力,由于價格下降是建立在成本大幅下降的基礎上,前端產(chǎn)品毛利率能夠保持穩(wěn)定。其次是提升產(chǎn)品檔次和品質,公司已經(jīng)針對性的開發(fā)出了系列高端產(chǎn)品,如公司在國內(nèi)首先開發(fā)出了具有煙感和溫控功能的攝像機,公司高端產(chǎn)品銷售預計在今明兩年也會迅速上量。
新一代DVR產(chǎn)品即將發(fā)布,存儲產(chǎn)品有望穩(wěn)定增長。在新品開發(fā)方面,公司今年會推出基于新的平臺的產(chǎn)品M60,實現(xiàn)多功能集成,產(chǎn)品售價和毛利率都將獲得提升。從行業(yè)需求來看,視頻監(jiān)控行業(yè)的需求仍然非常旺盛,主要有三個方面的原因:一是森林防火、水利等新行業(yè)需求增長非常明顯,二是高清、數(shù)字化、網(wǎng)絡化帶來傳統(tǒng)領域升級換代需求的快速增加,三是行業(yè)新的應用越來越多,也刺激了視頻監(jiān)控的需求,公司2012年后端存儲產(chǎn)品有信心保持20-30%增長。
積極重點布局智能化四大方向。視頻監(jiān)控智能化將實現(xiàn)由被動防御向主動防御的變革,極大的提升視頻監(jiān)控的技術附加值和功能,使視頻監(jiān)控的應用范圍進一步擴大。公司目前有70多個研發(fā)人員專門從事智能化產(chǎn)品開發(fā),目前主要布局了四個方面:智能交通、行為識別、人臉識別系統(tǒng)、系統(tǒng)智能檢測,在智能交通領域,公司已經(jīng)自主開發(fā)出交通事件分析系統(tǒng)、交通誘導系統(tǒng)區(qū)域控制器、交通誘導系統(tǒng)中心服務平臺等智能監(jiān)控系列產(chǎn)品。
高增長可持續(xù),維持買入-A投資評級。我們預測公司2011-2013年EPS分別為1.40、2.29和3.12元,總體來看,公司所處視頻監(jiān)控行業(yè)未來幾年仍然會保持比較景氣的狀態(tài),而公司依托渠道、品牌和技術優(yōu)勢正在全面進入到前端這個更大的市場中,此外,隨著大項目日益增多以及技術復雜度和難度的不斷提升,新技術的應用越來越廣泛,對企業(yè)研發(fā)實力提出了更高的要求,擁有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中度提升趨勢將日趨明顯,因此我們認為公司未來3年仍可保持比較快的增長態(tài)勢,維持對公司買入-A評級,目標價格68元。
高德紅外：
事件:公司發(fā)布業(yè)績快報,11年收入3.07億元,下降18.72%,凈利潤1.03億元,下降26.27%,接近公司此前-30-0%的預測下限;對應EPS0.34元,低于預期。
1、軍工訂單波動仍是主要原因,12年可望加速定型
公司作為軍工電子企業(yè),受經(jīng)濟周期影響沒有行業(yè)內(nèi)其他公司那么顯著,11年業(yè)績低于預期的主要原因仍然是軍工訂單的波動。
公司已不僅僅是軍工產(chǎn)品的供應商,更是承擔著紅外成像、紅外制導等領域“軍隊信息化”的研發(fā)使命。公司不少產(chǎn)品已經(jīng)過長時間的研發(fā),正逐步定型,每有一款產(chǎn)品定型,都可能為公司帶來較大的業(yè)績彈性。
2011年公司定型進度低于預期,而且部分產(chǎn)品被要求改型,使得訂單出現(xiàn)波動。但展望2012年,公司定型進度可望加速,2011年12月公司公告某型號系統(tǒng)獲空軍裝備部認可,亦成為該系統(tǒng)首次定型,公司的研發(fā)能力再次得到體現(xiàn),2012年更多的在研產(chǎn)品有望進入收獲期。而且一旦獲得定型,貢獻的將不只是一年的業(yè)績。
2、海外訂單延后,有望12年上半年確定
海外業(yè)務方面,目標國家出現(xiàn)經(jīng)費緊張導致下半年部分海外訂單出現(xiàn)延后,直接影響到四季度的業(yè)績確認,而這部分訂單很可能在2012年上半年得到體現(xiàn),屆時有望成為市場重拾信心的催化劑。
3、紅外產(chǎn)品前景光明,中長期業(yè)績確定性大
我們一直認為對高德紅外來說,應該注重中長期價值,而應該淡化短期的波動:高德短期業(yè)績波動很大,主要是因為季節(jié)性(二、四季度集中確認)、訂單驅動(包括國內(nèi)軍工和海外的大單)以及軍工產(chǎn)品的不確定、不透明。
就中長期來說,高德將大幅受益于我國的軍隊信息化進程,紅外產(chǎn)品在飛機、艦艇、二炮、單兵等多領域的用途將日益凸顯,進而為公司帶來中長期來說確定性的訂單。另一方面,紅外產(chǎn)品在民用領域的前景其實也相當廣闊,一旦公司在軍工產(chǎn)品上取得突破,公司隨時可以騰出手來加大民用市場的開拓。
法拉電子：
公司3季度業(yè)績符合預期,毛利率出現(xiàn)下滑:公司3季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元,同比增長11.45%,環(huán)比下降11.73%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤為6,800.22萬元,同比增長12.25%,環(huán)比下降19.53%。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元,同比上升18.81%,同期歸屬上市公司股東的凈利潤為2.21億元,同比上升28.82%。公司3季度以及1-9月EPS分別為0.30元和0.98元,基本符合預期。3季度公司綜合毛利率水平從2季度的39.40%下滑至35.40%,主要是由于公司產(chǎn)能利用率下降所致。
薄膜電容器市場從供不應求轉入供求平衡:我們的渠道研究表明,今年上半年全球薄膜電容器市場受惠于照明市場整體復蘇和新能源市場的需求整體供不應求;進入3季度,全球經(jīng)濟的不確定性帶來終端產(chǎn)品需求下滑,目前整個市場處于供求平衡的狀態(tài),產(chǎn)品價格總體處于穩(wěn)定的狀態(tài)。我們預計,由于近年主要薄膜電容器生產(chǎn)廠商并未大幅加大產(chǎn)能,盡管市場需求前景尚不明朗,但供求平衡的狀態(tài)有望在4季度持續(xù)。
新能源用薄膜電容器長期給公司帶來增長:公司近期的發(fā)展策略是對于傳統(tǒng)薄膜電容器采取內(nèi)生式的發(fā)展,而對于新能源用薄膜電容器采取外延式的發(fā)展,我們認為這有望幫助公司抓住全球新能源,尤其是太陽能應用的市場,再次幫助業(yè)績高速增長。電容器是太陽能逆變器的主要元件之一,相較于普通產(chǎn)品0.3元-0.5元的銷售單價,單顆薄膜電容器在中、大功率太陽能逆變器中的銷售單價可以高達50元-400元;而電容器占逆變器總成本的比例更是高達10%-15%,長期來看新能源市場的潛力巨大。
江海股份：
公司抗風險能力強:2011年3季度以來,全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度走下坡路,逐月下滑,消費電子以及工業(yè)電子均未能幸免,絕大多數(shù)電子產(chǎn)業(yè)零組件公司業(yè)績出現(xiàn)下滑,江海股份通過提升自身管理能力以及開拓新客戶,2011年業(yè)績依然維持較高的增速。我們認為,公司深耕于鋁電解電容器行業(yè),對行業(yè)周期有深入的理解,能夠有效的通過自身管理能力的提升應對行業(yè)景氣度波動,保證業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的增長。
薄膜電容器將貢獻營收:公司薄膜電容器目標市場是高壓變頻器,具備天然的客戶資源,我們預計2012年5月份薄膜電容器將正式走向市場,開始逐步貢獻收益。我們認為,參考消費類薄膜電容器的毛利率水平,工業(yè)類薄膜電容器毛利率水平預計會更高,隨著薄膜電容器收入上升,規(guī)模化效應逐步體現(xiàn),公司未來2年毛利率水平將逐步提升。
2012年依然能夠維持穩(wěn)定增長:由于全球宏觀經(jīng)濟形勢不明朗,當前對2012年全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度普遍維持較為的謹慎的態(tài)度。即使在這樣的景氣度條件下,公司通過不斷提升產(chǎn)品品質,受到越來越多下游客戶的認可,在老客戶中的市場份額不斷提升,同時,部分新客戶也開拓順利,而且公司憑借優(yōu)質的產(chǎn)品品質,產(chǎn)品價格能夠維持。因此,公司通過搶占市場,2012年依然能夠獲得穩(wěn)定增長。
英飛拓：
超募資金并購的外延式擴張,印證了我們此前看好公司產(chǎn)品線×營銷渠道的增長模式,同時也進一步提升了高端品牌 整體解決方案的競爭力。
大立科技：
公司未來業(yè)績主要看軍品。降55.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1829.04萬元,同比下降48.84%;基本每股收益0.18元/股。
從單季度來看,2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7378萬元,同比下滑10.03%;營業(yè)利潤1206萬元,同比減少41.61%;歸屬母公司所有者凈利潤1228萬元,同比減少41.87%;第三季度單季度每股收益0.12元。
營業(yè)收入不達預期。2011年1-9月,公司營業(yè)收入同比下滑7.21%,低于我們此前的預期。業(yè)績低于預期的主要原因是公司產(chǎn)品價格有所下滑及民用市場放量低于我們此前預期所致。
期間費用率大幅上升。報告期內(nèi),公司期間費用率39.18%,同比上升11.67個百分點。其中,管理費用率24.74%,同比上升5.32個百分點。管理費用率上升的主要原因是職工薪酬及研發(fā)支出增加所致。
公司非制冷焦平面探測器處于小批量試產(chǎn)階段,量產(chǎn)后將降低公司非制冷焦平面探測器外購成本。非制冷焦平面探測器是紅外熱成像儀的關鍵原料,其采購成本約占原料采購成本的60%~70%,占產(chǎn)品售價的40%以上。公司正在研發(fā)非制冷焦平面探測器,為滿足軍方要求,其分辨率已由最初設定的160×120升級為320×240及384×288,主要面向軍用市場,其性能已接近法國同類產(chǎn)品,但目前仍處于小批量試產(chǎn)階段,不能滿足公司日常生產(chǎn)需求。公司目標是良品率達到50%。
民用市場短期仍難以放量,未來發(fā)展主要靠軍品。民用紅外產(chǎn)品主要應用于工業(yè)、電力等行業(yè)。由于技術以及市場需求空間等因素影響,短期內(nèi)民用市場尚且難以放量。隨著我國軍隊現(xiàn)代化的推進,軍用市場的放量將是公司未來業(yè)績增長的主要驅動力。
同方股份：
2011年12月7日,同方股份發(fā)布公告,計劃通過參股方式聯(lián)合清華控股有限公司及其他戰(zhàn)略投資者,以公司下屬境外子公司TF-EPICo.,LIMITED為投資主體,以參與司法執(zhí)行的方式共同投資收購重慶國信投資控股有限公司38.41%的股權。收購價格以評估結果34.07億元為定價依據(jù),并適當浮動。
主要觀點
1、公司意在落實“技術 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略
同方股份通過多年的摸索之后,已逐漸形成“技術 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略。對具有較大發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進行技術積累、資金投入,同時通過資本運作的方式來培育和支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對重慶國信股權的收購充分體現(xiàn)了公司的上述發(fā)展戰(zhàn)略。
2、收購重慶國信對公司構成重大利好,將增厚未來幾年的EPS
重慶國信為重慶國資委下屬的大型投資管理公司,2008-2010年歸屬于母公司的凈利潤在6-11億元之間。我們保守預計2012年歸屬于母公司的凈利潤為7億元。此次收購成功之后,同方股份將占重慶國信約19%的股份,重慶國信將為同方股份貢獻1個億以上的投資收益;而根據(jù)同方股份的收購計劃,公司最終將持有重慶國信約不少于9.60%的股權,約有10%的股份將轉讓給其他投資者,參考同方股份對百視通技術股權的收購轉讓案例(升值大于6倍),我們預計本次收購也將取得較高的溢價投資收益。
3、同方未來幾年的業(yè)績增速快,市值增長空間大
公司對產(chǎn)業(yè)的布局已經(jīng)比較穩(wěn)定,而公司“技術 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略正從一系列事項中得到落實,我們預計同方股份2011-2013年的EPS分別為0.43元,0.66元,1.00元,目前的股價極具估值優(yōu)勢,維持“強推”評級。
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